投资笔记#1：现代货币理论分析
现 代 货 币 理 论 ( M o d e r n M o n e t a r y T h e o r y ) , 也 就 是 M M T ， 是 近 年 华 尔 街 风 头 正 的劲 经 济 学 概 念 。 MMT声称，由于政府拥有印发货币的权力，所以可以无限量发行货币抵债，永远不会破产。政府 应该大幅扩大财政支出，无需顾虑政府债务规模。这套理论乍一听来比较怪诞，我们来把这一理 论阐述清楚。
MMT的核心论点:
- 由于政府掌握发行货币的权力，所以一切政府债务都可以用发行的货币偿还。因此政府永远不会因为无法偿还债务而违约或破产。
- 工作是人的基本权利。政府应该给所有失业人员提供工作。
- 政府应大幅提高财政支出，彻底消除失业，并提供广泛的公共服务。这些项目造成的公 共债务，都可以用发行货币解决。
一句话总结，其实就是政府印钱解决所有社会问题。这也不是什么新鲜主张，古今中外无数国家 都或多或少使用过这个法宝。但是为了防止不负责任的印钱行为，现代国家设计了独立的中央银 行体系，把货币发行权从财政部剥离出来。值得深思的是，为什么现代货币理论能在21世纪突然 在华尔街卷土重来?
在大部分的历史时期里，货币增长越快，通胀越高。因为印钱导致市场上的流通的货币多商品少 ，物价自然上涨 (见下图灰线左边，显示20世纪的情况，政府印钱推高通胀)。然而在进入21世 纪以后，突然出现了一种奇异的现象，在几个主要发达国家，不管政府如何印钱，通货膨胀都不 会提升(见下图灰线右边，展示21世纪的情况)。
为什么印钱不能继续推动通货膨胀了呢?如果多印的钱没有拿去推高物价，又流通到哪里去了呢?
事实上，这个世界上有两种通货膨胀，第一种是商品的通货膨胀，这也是我们相对熟悉的通胀。 比如老百姓日常消费品的涨价就是商品的通货膨胀。通胀指标如CPI，PPI，GDP deflator，都是衡 量商品的通货膨胀。
另一种通货膨胀则更为隐蔽，那便是资产的通货膨胀。例如有时候股市大涨并不是因为上市公 司的业务做得更好，只不过由于央行印发了更多货币流入股市，推高了股价。资产的通货膨胀也 可以看成一种资产泡沫。区别于大部分资产泡沫由于市场参与者过度投机自然产生，资产通胀的 泡沫由政府的宏观政策人工制造出来。
下面这张图展示了2009-2019期间的两种通胀。左边是资产的通货膨胀，也就是各种大类资产(股 票、债券、黄金)的回报率，右边是商品的通货膨胀，包括CPI，GDP deflator等等。非常明显，21世 纪的通胀并没有消失，它只是换了个形式。
尽管各国政府在口头上坚决抵制MMT，他们其实一直都在低调践行着MMT的操作(超发货币还 债)。不管是十年前的QE1-QE3，还是2020年的QE4，本质上都是一种“政府债务货币化”的MMT 行为。对于持有大量资产的富人，这自然是一件好事。但如果一个人既没有房产也没有投资股票 ，结果会相当糟糕。因为大水漫灌之下，所有资产价格都会一飞冲天。政府救市的副产品就是更 为严重的贫富分化。
总之，“现代货币理论”是一个似是而非的理论。表面上，它与主要发达经济体量化宽松货币政策 的实践相关。然而，本质上，它是政府透支、央行买单的安排，将冲击总体价格体系，扭曲经济主 体的决策，对实现经济金融稳定的目标南辕北辙。