投资笔记#1：RLX悦刻如何估值？
今年初“电子烟第一股”悦刻成功登陆纽约交易所上市，开盘股价暴涨100%以上，直接触发熔断停 牌，5分钟后恢复交易，收盘涨145.9%，市值超过450亿美元。然而，截止到六月份，RLX的市值已 经蒸发超千亿，之前看起来良好的基本面也遭遇了“监管地震”。电子烟行业趋严的监管政策会改 变这个行业的核心估值逻辑吗?悦刻RLX该如何估值?
我们先来回顾一下悦刻的成长经历: 悦刻(雾芯科技)成立于2018年，现已成为行业内的一家龙头电子雾化器品牌公司。自成立之初， 雾芯科技便拿到了IDG、源码资本、红杉资本的投资。次年7月就估值达24亿美元。从成立到提交 上市申请，悦刻只用了三年，这个速度也超过了绝大多数上市公司。悦刻先后共开展7轮融资，融 资金额超过4.4亿美元。
从产品端看，公司2018年初推出悦刻一代，并在随后两年内陆续推出悦刻阿尔法、悦刻幻影等多 种产品系列。2018年，悦刻卖出50万个烟杆、590颗烟弹，收入1.33亿元。到了2019年，悦营刻收的 直接飙涨至15.49亿元，2020年前三个季度已经达到22.01亿元。从渠道端看，公司积极拓展产品销 售网络，尤其受政策禁令限制关闭线上通道后，公司加速推进线下渠道布局。
除了趋严的监管政策之外， 电子烟相关的税率也可能大幅度增加。目前中国对卷烟综合税率为 66.6%。未来如果对电子烟征税，产业链各环节毛利率将有较大的下滑。2019年一支普通烟弹的代 工，品牌，渠道各个环节的毛利率分别为50.5%、37%、39%，各环节加价倍率约为5倍左右，行业整 体盈利能力较高，如果电子烟税率提高，整个行业的高盈利情况将发生改变。
对于悦刻受到趋严监管政策的影响，公司的估值条件和增速都需要在估值模型中调整，使用DCF 估值模型可以得到RLX的估值以及股价水平:
- 受监管政策影响，电子烟行业增速及公司增速将放缓
- 公司销售收入增速将下滑，公司利润率将下滑
- 受上游企业生产资质不确定及原材料成分受限影响，公司生产成本将上升
