投资笔记#2: 如何看待金银比？

金银比(gold-silver ratio)，顾名思义，也就是金价与银价的比值，也就是购买1盎司所黄需金要白 银的盎司数。

金银比在市场上常常被当做衡量黄金，白银超买与超卖的指标。当金银比走高的时候，往往意味 着相对于黄金的价格，白银价格就开始显得低估。自从1996年以来，金银比的均值比价一般在60 左右，极致处在70以上和40以下。每当金银比的比价接近40或者以下，意味着黄金相对于白银低 估了，这个时候应该做多黄金，做空白银。而如果该比值上升到70，甚至80以上，黄金就相对于 白银高估，这个时候应该做多白银，做空黄金。

从2000年以来，金银比的比价上升到80以上的区间很少，只有4次。一次是2003年，一次是2008年 ，一次是2015年，还有一次就是2018年到2020年初。从过去三次金银比超过80之后的走势看，每一 次金银比的比价上升超过80不久，都会回调下来，而这种回调基本上要么来自于黄金的跌幅比白 银更快，要么来自于白银上涨的幅度比黄金更快。

最近这次金银比从2020年年初的历史高位回落，白银在2020年第二季度也迎来强势上涨，并且跑 赢黄金。很多投资者都期待白银能够再次爆发。黄金白银的涨跌有非常多的因素，比如和通胀， 原材料价格以及实际利率的关系。这里我们先用金银比的关系来分析。

2008年金融危机爆发之后，美国政府出台7000亿美元的经济刺激计划，之后金银比便从高位开始 回落。从2008年10月份开始，金银比从高点一路下行，一直到2011年4月触及历史低点。再来看看 2020年的情况，疫情爆发后，金银比在3月份达到历史高点129，美国也是在3月推出了2万亿美元 的救助计划。金银比也是从疫情之前的高位快速回落。

虽然黄金和白银同样都是贵金属，但如果我们要更进一步弄清黄金和白银的定价的话，那么，国 际金价的定价在长期来看就是直接和美国的实际利率挂钩，因为，黄金价格本身和金融属性挂 钩。而白银的金融属性相较黄金要弱很多，商品属性更强，因此白银的定价来自于供给和需求。

黄金的金融属性要远大于商品属性，黄金的工业用途仅占总需求的10%，而白银的这一比例则要 高出许多，2019年工业用途占白银需求的68%。通常在危机时期，黄金的避险需求推动其上涨，而 白银则因为工业需求的疲软而受到压制。

虽然2008年金融危机和2020年疫情有很大的不同之处，2008年的危机是直接源于金融市场，而今 年的危机则是经济出现问题，导致流动性紧张，金融市场则因为央行出手救市，并没有出现崩 溃。但是它们对金融市场的冲击却是类似，均导致了金融资产价格大幅下跌，波动性飙升。金银 比最后都表现出相似的反应。

白银对经济强弱的敏感度是要超过黄金的。在疫情的冲击下，2020年第二季度全球经济和美国经 济可以说是现代经济史上最为疲弱的时候，全球经济基本上都出现了严重的下滑，2020年金银比 的回落，并不说明当时经济已经走出困境，而是因为随着越来越多的国家开始复工复产，白银的 需求较为刚性，加上疫情也对白银供给造成了一定影响，导致白银表现较为强势。